9 月 3 日，国际知名投行摩根士丹利针对安能（股票代码：9956.HK）发布了首份覆盖研究报告。在该报告中，摩根士丹利不仅给予安能 “增持”（Overweight）评级，还将其目标价设定为 11.7 港元。若以 9 月 2 日安能 8.1 港元的收盘价为基准，这一目标价意味着 44% 的上行空间。值得注意的是，该目标价对应的是安能 2025 年 14 倍的预期市盈率（2025eP/E），而这一数值与该行预测的 2025-2027 年公司 15% 盈利复合年增长率（CAGR）基本吻合，足见其对安能未来发展的信心。
估值优势显著，股息率具备吸引力
摩根士丹利在报告中测算指出，截至 9 月 2 日，安能 2025 年预期市盈率仅为 9 倍，同时还拥有 5% 的股息收益率。对比中国内地快运同行约 20 倍的 2025 年预期市盈率平均值，安能的估值性价比十分突出，在行业内形成明显优势。
从财务层面观察，安能的盈利前景呈现向好态势。报告对其业绩作出预测：2025-2027 年，安能调整后净利润将依次达到 9.7 亿元、11.06 亿元与 12.71 亿元，对应的调整后净利润率则分别为 7.7%、8.1% 和 8.6%，整体呈稳步攀升趋势。除此之外，安能自 2025 年上半年起启动分红政策，常规股息支付率为 40%，同时设有 10% 的特别股息，较高的股息回报让其股票的投资价值得到进一步强化。
快运赛道潜力可观，成万亿零担市场核心增长点
在中国规模达万亿的零担（LTL）市场里，快运细分赛道的增长潜力被摩根士丹利看好，这一判断主要基于三大驱动因素：首先，即时制造（just-in-time manufacturing）与大件电商的发展，使得市场对全国性网络覆盖和服务质量的需求不断提升，而快运凭借高效、广覆盖的特点，恰好能满足这一需求；其次，宏观经济面临压力时，小型货运运营商的市场份额会逐步向头部企业集中，这为快运龙头企业带来了更多市场机会；此外，规模效应的逐步释放推动行业效率持续提高，进而优化了快运企业的运营成本。
从市场数据来看，2024 年中国零担市场规模约为 1.7 万亿元（人民币），但快运在其中的收入占比仅约 10%，市场呈现高度分散状态。不过摩根士丹利预计，2024-2027 年快运市场收入年复合增长率将达到 8%，到 2030 年快运在零担市场的份额有望升至 35%。其中，大件电商的崛起是关键增长动力，家电、家具等大件商品的线上零售需求持续释放，为快运行业提供了稳定的业务增量。
安能竞争优势突出：龙头地位稳固，产品结构持续升级
在国内快运市场中，安能是采用加盟模式（即货运合作伙伴平台模式）的领军企业。2024 年，以货运量为衡量标准，安能成为国内快运龙头，拥有行业内最广泛的网络覆盖。目前，其网络已覆盖中国 99.6% 的县乡区域，相比同行 85%-97% 的覆盖范围，优势显著，庞大的网络布局为业务拓展奠定了坚实根基。与此同时，安能的货运合作伙伴及代理商数量也实现大幅增长，从 2018 年的 1.7 万家增至 2025 年二季度的 3.8 万家，强大的合作伙伴体系进一步巩固了其市场地位。
在产品结构优化方面，安能同样成果显著。快运市场按货物重量可划分为大宗货运（300kg-3 吨）、轻货（70-300kg）和迷你货（<70kg）三类，其中轻货与迷你货因运营模式接近快递，拥有更高的单价和利润率。2024 年，安能迷你货货运量同比增长约 30%，2025 年上半年仍保持 24% 的高增速，这一增速明显高于整体货运量增速。单票重量的变化也能反映产品结构的调整：安能单票货运量从 2023 年的 93kg 降至 2025 年二季度的 75kg，“轻量化” 趋势清晰，有效促进了公司盈利能力的提升。
摩根士丹利还特别提到，安能在资产运营效率上表现出色。2024 年，安能净资产收益率（ROE）达到 30%，远超国内物流同行 10% 的平均水平；资产周转率超过 200%，同样高于同行 160% 的平均值。较高的资产运营效率与盈利能力，让安能在行业竞争中拥有更强的抗风险能力。
竞争优势持续巩固，行业 “反内卷” 助力四季度发展
摩根士丹利的分析显示，2025 年大宗货运市场虽迎来新参与者，部分同行也采取了积极的竞争策略，但安能依靠成熟的运营体系和客户服务能力，在实现营收稳健增长的同时，还推动了头部快运企业利润的持续提升。安能通过优化效率向客户传递价值，助力行业向良性竞争方向发展，而其产品结构的持续优化，更是成为利润增长的坚实支撑。
随着国内政策大力推动各行业高质量发展，物流行业 “反内卷” 行动取得了明显成效。2025 年 7 月初，国家邮政局发起行业 “反内卷” 倡议；8 月初，广东省率先将货运底价提高 0.4-1.4 元 / 票，全国多地也在积极推进相关政策落地。摩根士丹利预测，待 “反内卷” 政策全面实施后，2025 年四季度快运行业将迎来价格理性回归，市场竞争格局有望进一步优化，这将为安能等头部企业开拓更广阔的发展空间。
发展机遇与投资价值分析
在快运领域，安能展现出强劲的发展韧性与潜力。从竞争环境来看，随着行业向规范发展迈进，安能凭借积累的品牌优势和运营经验，在市场份额的争夺中有望占据主动；从市场需求角度，伴随宏观经济持续复苏向好，制造业和工业区的货运需求将为安能注入新的增长动力。
另外，安能在技术创新与业务拓展上不断发力，通过精细化运营和产品升级提升服务竞争力。摩根士丹利指出，安能当前估值仍存在较大上升空间，在快运行业快速增长的红利期，依托自身龙头地位与市场优势，其未来业绩增长值得期待。对于投资者而言，当前股价为中长期投资提供了良好契机，建议重点关注安能在市场份额提升、盈利模式优化以及政策利好推动下的发展潜力。