现金奶牛本色不改：富森美财务韧性深度解析

2024年，富森美实现营业收入14.3亿元，归母净利润6.9亿元，49.14%净利率，远超同行利润的水平。

深入分析利润结构可见，公司核心业务市场租赁及服务收入12.47亿元，占总营收的87.2%，这部分业务毛利率高达70%以上。2024年销售费用同比减少32.7%至519.4万元，管理费用下降12.2%至6494.4万元，三费占比仅4.85%，较上年下降0.44个百分点。费用端的极致管控，使得公司在收入下滑的情况下，净利润降幅小于营收降幅，展现出优秀的成本控制能力。

 现金流造血能力强劲，财务安全垫厚实

对于价值投资者而言，现金流往往比利润更能反映公司真实健康度。富森美2024年经营活动产生的现金流量净额达8.16亿元，同比增长29.66%，现金流净额/净利润比率高达1.18倍，意味着公司利润全部以现金形式收回，不存在应收账款虚增利润的风险。

资产负债表更是呈现出”教科书级”的健康状态。公司资产负债率仅14.18%，且有息负债仅为1400万元，财务费用为-77.7万元(净利息收入)。富森美”零负债+高现金”的财务结构，在房地产下行周期中构筑了坚实的安全边际。

 自持物业模式护城河，抗周期能力凸显

富森美的核心竞争力源于其”自持物业+租赁服务”的运营模式。公司拥有自营卖场面积超110万平方米，全部位于成都核心商圈，其中南北富森出租率长期维持在97%以上。2024年新增的天府项目，采用”合同签订即收租+装修期优惠”的灵活政策，目前招商进展顺利，预计将成为未来三年重要增长点。

这种模式的优势在行业下行期尤为明显：一方面，租金收入具有稳定性，2024年市场租赁及服务收入仅下降4.52%，远小于家居零售整体15%的降幅;另一方面，折旧政策保守(按20年计提)，实际物业价值被显著低估。据雪球测算，若按市场价值重估，公司投资性房地产价值可达100亿元，较账面值溢价300%，这部分隐藏资产为估值提供了安全垫。

 盈利能力强劲，富森美仍有广大增长空间

2025年一季度，尽管公司营收和净利润同比继续下滑13.19%和21.06%，但69.99%的毛利率和1.48亿元的单季度净利润，依然彰显出强劲的盈利能力。当前股价对应PE仅14.88倍，PB1.78倍，股息率高达8.86%，在A股市场中属于罕见的”高股息+低估值+强现金流”标的。

对于长期投资者而言，富森美就像一只”会下金蛋的鹅”：稳定的租金现金流提供了持续分红能力，轻资产模式降低了运营风险，数字化转型打开了增长空间。当市场过度关注短期业绩波动时，聪明的资金已开始布局这份被低估的确定性。正如一位财经大V所言：”在利率下行周期，能提供8%以上确定性收益的资产，都是稀缺品。